DCF 现金流折现估值法从 0 到 1 教程

作为美股市场的玩家，你是否仍然不知道什么时候应该买入、什么时候应该卖出？似乎只要你一买入某只股票，就会被立马套在高位。

这是我们每一个投资者经常会遇到的一种尴尬局面。即使我们在买入之前，认真地研究过公司的基本面，也很难避免这种情况。

但如果我们能够根据客观的数据，来量化公司的合理股价，判断它是被高估还是低估，那么在买入以及持有的时候，自然就能够做到胸有成竹，避免被市场收割。

而今天这篇文章介绍的 DCF 自由现金流折现估值法，则能够帮助我们轻松解决估值的问题。

搭配投资工具使用：DCF现金流折现估值计算器

价值投资和估值的关系

说到估值，那么就一定要提到价值投资。

价值投资的定义，说通俗简单点，就是低价买好货，在低价区间布局，然后耐心等待市场发现它的价值。

在个股投资上面，价值投资或许是散户跑赢机构的为数不多的方法之一。

因为散户的天敌就是人性的恐惧和贪婪，我们的很多买入卖出行为都是顺着市场情绪操作，那么就很容易被市场收割。

而价值投资可以避免这一点。因为你是在实际价格低于内在价值的时候买入，即使这家公司的股价持续下跌，你大概率也不会感到恐慌，而是想要逢低买入更多股票。你心里有估值，从而能够有效规避市场的噪音，耐心等待股票的价值回归。

要想知道股票的内在价值，那就一定需要学习估值，这也是价值投资者的必修课之一。

什么是 DCF 现金流折现估值法

DCF 的全称是 Discounted Cash Flow。可以拆解为两个部分，Discounted 就是打折的意思，Cash Flow 就是现金流。

这个估值方法的核心思想，可以用一个简单的问题来概括：如果你今天收购了一家公司，它未来产生的所有现金流，折算到今天值多少钱？

举一个更具体的例子。

我们今天要投资一个自动售货机，假设机器成本是 10 万块钱，每年能给我们带来 2 万块钱的净收入，使用寿命是 10 年，那么这台机器到底值不值得投资呢？

如果直接计算，10 年总收入可以达到 20 万，减去成本，可以净赚 10 万块钱。看似很划算，但其实我们忽略了一个关键的问题，货币的时间价值。

今天的 1 万块钱和 10 年后的 1 万块钱的购买力是截然不同的。

所以我们要将 10 年后净赚的这 10 万块钱，折算成今天的价值，然后再判断是否值得投资。

DCF 的核心思想正是如此，将公司未来的全部现金流，按照合适的折现率，折算成当前的价值，这就对应公司当前的估值。

这里的折现率考虑的因素很多，不仅仅只是通货膨胀，还有投资风险等因素。

DCF 估值的 6 大步骤概览

DCF 估值的完整流程总共有 6 大步骤，先简单过一遍。

第一步，获取公司当前的自由现金流。这个数据直接从公司的最新财报中就可以拿到，是一个客观数据。

第二步，预测公司未来 n 年的自由现金流。需要根据公司历史的自由现金流增长速度，来估算它未来 n 年的自由现金流，这是一个相对主观的个人判断。估值本身就是非常主观的、因人而异的，并不是客观事实。

第三步，确定合适的折现率。DCF 做的事情就是把公司未来的全部现金流，折算成为今天的价值。如何折算？就需要有一个折现率。不同的人对于折现率可能会有不同的判断，这再次印证了估值本身是一个主观判断。

第四步，计算公司未来所有现金流的现值。就是将公司未来年份的现金流，折算成今天的价值。这里会有几个数学公式，后面会具体讲到原理。真正做估值的时候并不需要自己手动计算，通过 Excel 表格或工具就可以算出来。

第五步，计算公司的股权价值。把之前计算得到的所有现值相加，并减去公司的债务，就可以得到公司的股权价值。

第六步，计算公司最终的合理股价。将上一步计算得到的股权价值，除以公司的总流通股数，就可以得到每股的合理价格。

第一步：获取公司当前的自由现金流

获取方式很简单。比如我想获取英伟达的自由现金流，直接在 Google 上搜索 nvidia free cash flow，就可以获取到它最新的自由现金流，是 72 个 billion 左右。

第二步：预测公司未来 n 年的自由现金流

根据当前的自由现金流，预测公司未来 n 年的自由现金流。假设 n 是 5，也就是未来 5 年。

预测的依据是什么呢？可以参考公司过去的自由现金流增长速度，然后以此作为依据，自己得出一个认为合理的年增长速度。这是一个相对主观的判断，会直接影响到最后的估值。

以英伟达来举例。英伟达从 2021 年到 2025 年的自由现金流波动其实非常剧烈，2021 年到 2022 年增长了 73%，但 2022 年到 2023 年却跌了 53%，紧接着之后得益于 AI 大模型的发展、芯片需求激增，连续两年的自由现金流都是翻倍增长。

这种情况下，很难根据历史数据来预估未来的自由现金流。一方面是可供参考的数据较少，另一方面是数据的波动太大。

这个时候做预估更加依靠主观判断能力。拿我自己举例，我非常看好英伟达未来 5-10 年的发展，根本原因是我认为 AI 板块仍然有很大的潜力、仍然有源源不断的算力需求，那么我就会给出一个偏乐观的平均增长率，比如 20-30%。增长率越乐观，最后得到的估值就会越高。

再举个更具体的例子来演示估算方式。

假设目前有一家公司，当前的自由现金流为 1 万块钱，过去 5 年的自由现金流数据如下：

第一年 3000，第二年 4200，第三年 5000，第四年 6000，第五年 8500。

平均来看过去 5 年的年平均增长率是 28%。

根据这个数据做主观判断，比如保守一些，认为它未来 5 年平均增长率是 15%。

以 1 万为起始点，累乘 1.15，就可以计算出未来 5 年的自由现金流。

你也可以相对激进一些，比如按照 25% 来计算，因为估值是一个相对主观的过程。

总结一下第二步：

对未来自由现金流估算的依据是过去的自由现金流数据。

自由现金流的估算是相对主观的，但我们仍然要参考公司过去的基本面数据，以及最新财报会议上公司管理层对未来预期的指引，这样得到的估值更加合理。

第三步：确定合适的折现率

为什么一定要折现呢？为什么不直接把未来的所有现金流加起来作为公司的估值？

举个例子。一家公司未来五年的自由现金流分别是 100 万、110 万、120 万、130 万、140 万，总共加起来是 600 万。我们可以直接说这家公司目前值 600 万吗？不可以。

因为投资的本质是用今天确定的钱，来换取未来不确定的钱。这个过程中一定会涉及到货币贬值的风险、机会成本的损失和投资风险的累积。

如果直接把未来不同时间的钱加在一起当作估值，相当于忽略了这 3 个因素，把不同时间的钱以相同条件去对待，是违背基本投资逻辑的。

折现率的核心意义就是把未来不确定的现金转换为今天的等值现金，相当于把今天确定的钱和未来不确定的钱放在同一个天平上去比较，更能够反映企业的真实价值。

那到底如何确定合适的折现率呢？

有一个非常简单的方法，直接使用 WACC，也就是加权平均资本成本。比如我们需要拿到英伟达的折现率，直接在 Google 上搜索 nvidia wacc，可以看到它是在 10% 左右。

WACC 的意思就是公司获得资金的平均成本，其中包括了公司的股权成本和债务成本，反映了公司的真实资金成本，是 DCF 估值中最常用的折现率。

这个 WACC 也不是一成不变的，每次做估值时最好都去查一下公司最新的 WACC，防止数据失真。

总结一下第三步：

折现的核心意义就是把未来不确定的现金转换为今天的等值现金，从而评估企业真实的内在价值。

在确定折现率时，可以直接将公司最新的 WACC 作为折现率。

第四步：计算公司未来现金流的现值

把公司未来的现金流折算成今天的价值。

公司未来的现金流可以分为两部分。第一部分是公司未来 5 年的自由现金流，称之为高速增长阶段。第二部分是永续增长阶段。

先来看高速增长阶段如何折现。

还是以之前虚构的公司举例，起始现金流是 1 万块钱，年增长率是 15%。

公司未来 5 年的自由现金流分别是 11500，13225，15209，17490，20114。假设折现率是 10%，那么未来第一年就要除以 1.1，未来第二年要除以两次 1.1，因为它要折两年，以此类推。

未来 5 个年份自由现金流折算到今天的现值分别是 10648、10930、11427、11946、12489。

高速增长阶段计算完之后，还需要计算永续增长阶段。

为什么要搞一个永续增长阶段？因为一家公司不可能只存活 5 年，绝大多数上市公司并没有一个固定的经营期限，所以我们需要假设它能够永续经营下去。但是让我们把公司未来所有的现金流都预测出来，这是完全不可能的。

所以除了前 5 年的高速增长阶段，还会用到永续增长阶段。

这里会涉及到一个永续价值公式：

V = FCF x (1 + g) / (WACC - g)

V 就是永续价值，FCF 是公司未来第 n 年的自由现金流。我们估算的是公司未来 5 年的自由现金流，所以 n 取 5。因为永续增长阶段的计算基础，就是高速增长阶段最后一个年份的自由现金流。

WACC 就是折现率，g 就是永续增长率。

永续增长率和之前做估算时用的增长率不一样。前 5 年是高速增长阶段，估算的增长率很高。但随着公司的市值越来越大，它不可能无限高速增长下去，总会进入一个慢速增长期，也就是永续增长阶段，这个时候对应的增长率就是永续增长率。

用之前的例子做计算。这家公司未来 5 年的自由现金流分别是 11500，13225，15209，17490，20114。

折现率是 10%，永续增长率是 2%。

公式中的 FCF 就是未来第 5 年的自由现金流 20114，g 是 0.02，WACC 是 0.1。

计算得到的永续价值为 256454。

但这个永续价值仍然是未来的一个现金流值，还没有折算过。

折算也很简单，和高速增长阶段的折现原理类似，将这个永续价值除以 5 次折现率就可以了，相当于除以 5 次 1.1，最后得到的值是 159238。

到这里，高速增长阶段和永续增长阶段的自由现金流现值都计算出来了，第四步完成。

第五步：计算公司的股权价值

将高速增长阶段和永续增长阶段的值都加在一起，就可以得到企业价值。然后再减去公司当前的净负债，就可以得到公司的股权价值。

用刚才的例子，把所有值加在一起总共是 216678。假设这家公司负债是 2 万块钱，那么股权价值就是 196678。

净负债怎么获取呢？直接在 Google 上搜索，比如英伟达就搜 nvidia net debt，就可以得到当前的净负债。

第六步：计算合理股价

直接将上一步计算得到的股权价值，除以公司的总流通股数，就可以得到每股的合理价格。

假设刚才这家公司的总流通股数为 1 万股，那么每股的合理价格就是 19.7 元左右。

总流通股数也是直接在 Google 上搜索，以英伟达举例，搜 nvidia outstanding shares 就可以拿到。

DCF 估值法的三大优势

巴菲特之前说过 DCF 是理论上最正确的估值方法，它有三大优势。

第一，基于现金流而非利润。利润可能有造假的情况，但现金流很难造假。一家公司真正的价值就在于它能产生多少现金流。

第二，考虑了时间成本、机会成本、风险成本。不同时间的钱，即使数目相同，也会有不同的价值，DCF 通过折现率准确地反映了这一点。

第三，市场交易的是预期，股价反映的是市场对未来的预期而非过去的业绩。DCF 正是基于对未来现金流的预测，符合市场的特征。

实战演示：用投资工具给英伟达做估值

以英伟达为例。在我们网站的 DCF 估值工具中，需要填写的是起始年自由现金流、未来十年自由现金流增长率、折现率、永续增长率、净负债、总流通股数。

DCF 估值工具：DCF现金流折现估值计算器

起始年自由现金流，英伟达最新的 FCF 约为 97 个 billion（FY2026，截至 2026 年 1 月）。

FCF 未来十年的增长率填写 20%。如果想保守一些，也可以设置为 15% 或 10%。这里对应的就是高速增长阶段，取的是未来十年而非 5 年。

WACC 折现率直接在 Google 上查到，是 10% 左右。

FCF 永续年增长率填的是 2.5%，这个可以随意调整，没有固定值。想激进一些就调大，想保守一些就调小。

净负债和总流通股数也是在 Google 上查。英伟达目前净现金约 511 亿美元（无净负债），流通股数约 243 亿股。

最后得到英伟达当前的预估价格。

DCF 估值的结果可以辅助我们的投资决策。如果认为英伟达目前股价已经处于合理偏贵的区间，可以停止加仓，转为继续持有；若风险偏好较低，也可以考虑逐步减仓获利了结。

如何正确使用 DCF 估值

个股投资是一件非常复杂的事情，DCF 只是辅助投资决策，并不能直接告诉我们买入还是卖出。

即使 DCF 告诉我们这只股票是被低估的，也不意味着之后就一定会上涨。可能因为你填写的数据太过主观或激进，导致结果失真。也可能市场一直处于非理性的状态，股票的真实价值迟迟没有被发现，买入之后可能就会被一直套住。

我们应该把 DCF 估值法当作一个辅助工具。价值投资更重要的还是需要研究清楚公司的基本面，做好投资功课，保持健康的投资心态，耐心持有，耐心等待市场发现它的价值。

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