买美债为什么会亏钱？看懂债券价格、利率与久期

买入美国国债之后，有时还没收到第一笔利息，账户里就已经出现了浮亏。明明是按时付息、到期还本的国债，持仓金额为什么会变少？

账户每天显示的是这张债券现在大约能卖多少钱。这个市场价格，会随着其他债券提供的收益不断变化。

弄清这件事，我们才能判断，自己适合短期国债、长期国债，还是某一类美债 ETF。

1. 新债利息更高，旧债就要便宜一些

假设你花 10,000 美元，买了一只票面年利率 4% 的国债，每年可以收到 400 美元票息。

过了一段时间，市场上期限相近的新债，已经能给出 5% 的收益。拿着 10,000 美元的新投资者，自然会拿新旧债券作比较。

同样花 10,000 美元，新债给得更多，旧债就需要降价，才能吸引买家。

旧债票息仍然按原来的规则支付，但买入成本降低之后，买家可以获得更高的收益率。价格就这样调整到与当时市场更接近的水平。

反过来也一样。市场收益率下降，新债给的利息变少，原来票息更有吸引力的债券，价格就会上升。

这就是普通固定利率债券最基本的关系，市场收益率上升，价格下降；市场收益率下降，价格上升。

这里说的是债券对应期限的市场收益率。它会受到经济、通胀和资金供求影响，也会提前反映市场对美联储的预期。

2. 同样上升一个百分点，长债为什么跌得更多？

一张两年后到期的债券，买家只需要接受两年的原定票息。到期拿回本金之后，就能按新的利率重新投资。

一张三十年后到期的债券，原来的票息要延续很久。新旧利率之间的差距，影响到的未来现金流更多，价格需要作出更大的调整。

我们做一个统一算例。三张债券面值都是 10,000 美元，票面年利率都是 4%，每半年付息一次，剩余期限分别是 2 年、10 年和 30 年。

假设最初市场收益率也是 4%，三张债券的价格都是 10,000 美元。随后对应收益率立即变成 5%，其他条件不变，根据剩余现金流计算，价格大约会变成下面这样。

以上是假设在付息日之后立即发生的变化，不包含期间收息和税费，也没有加入真实市场买卖价差。

这张表里没有企业经营恶化，也没有债券停止付息。仅仅是市场要求的收益率提高了一点，长期债券就已经出现了很明显的价格变化。

如果这 1 万美元半年后就要用，买入长期国债之后又碰上这样的行情，就会比较被动。你需要用钱的日期，不会因为市场价格下跌而自动推迟。

3. 久期，就是衡量利率敏感程度的工具

只看剩余期限，已经能形成大致判断。但不同债券的票息不同，现金流回来的速度也不同，单靠“几年后到期”还不够精确。

久期把这些因素放在一起，帮助我们估计市场收益率变化时，债券价格大约会变多少。

实际选产品时，常见的是修正久期或有效久期。新手可以先掌握一个用法。

假设某只美债基金的有效久期是 7 年，对应市场收益率上升 1 个百分点，基金价格大致承受 7% 的下行影响；收益率下降 1 个百分点，价格则大致获得 7% 的上行影响。

这里的 1 个百分点，比如从 4% 变成 5%。这是一种快速估算，假定相关期限收益率一起变化，其他条件不变，也还没加上这段时间赚到的利息。变化幅度越大，实际结果与估算越可能拉开。

理解到这个程度，就已经能用久期筛选产品了。久期 0.1 年的基金和久期 15 年的基金，即使都持有美国国债，承担的利率波动也很不一样。

ETF 官网的 Portfolio Characteristics 或 Fund Characteristics 栏目，通常可以查到 Effective Duration。第十篇会用 SHY、IEF、TLT 的真实数据比较。

4. 一直持有到期，账户中的浮亏会怎样？

如果买的是单只普通国债，已经确定的票息和面值兑付，会继续按约定执行。

假设你按面值买入 10,000 美元国债，之后市场报价跌到了 9,500 美元。你没有卖出，继续收到票息，并持有到期，最终兑付金额仍然按面值 10,000 美元计算。

这个过程中，你放弃的是把资金换到当前更高利率上的机会。旧债继续给原来的票息，新资金却已经能获得更高的收益。

如果你当初花了 10,500 美元溢价买入，到期收回的面值仍是 10,000 美元。判断最终有没有赚钱，要把整个持有期的票息一起加上。

因此，“等到期”适合确实能把钱安排到那个日期的人。购买之前选好到期日，比买完下跌后才决定无限期等待，更容易执行。

5. 美债 ETF 为什么不能照搬等到期的办法？

普通美债 ETF 是一组持续更新的债券组合。

以长期美债 ETF 为例，基金为了维持规定的期限范围，会不断调整持仓。某张债券随着时间过去不再符合规则，就可能被卖出，再换入期限更长的债券。

所以你持有这只 ETF，通常会持续面对这一类期限的利率波动。它没有像单张债券那样，为你的买入价安排一个固定兑付日。

这也是为什么要分清自己的需求。如果一年后确定要拿回一笔美元金额，匹配到期日的单只国债更便于做现金安排；如果准备长期持有某种期限的美债资产，ETF 可以省去挑选和滚动买债的操作。

市场上也有设定目标到期年份的债券 ETF，但那是另一类产品结构。我们这套教程里比较的 SGOV、SHY、IEF、TLT，属于持续运作的常规 ETF。

写在最后

美债价格下跌，往往是在反映市场利率变化。短期国债较快到期，长期国债则会更长时间保留原来的现金流，因此对利率更敏感。

选美债时，把用钱时间、剩余期限和久期放在一起看。知道自己为什么接受这段波动，比只看到“国债”两个字就买入更有用。

下一篇，我们去看真实的收益率数据页面，弄清新闻中的 2 年期、10 年期收益率，以及收益率曲线应该怎样读。

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