美债收益率怎么算？票面利率、买入价格与到期收益率

同样是一张年票息 4% 的美国国债，有人买到的到期收益率是 3%，有人却能买到 5%。票息没变，收益为什么能差这么多？

原因就在买入价格。债券每年给多少钱是一回事，你为了拿到这些钱，今天付出多少成本，是另一回事。

我们沿用 1 万美元面值，把这笔账从买入一直算到到期。文中的价格和利率都是教学算例，暂不计税费。

1. 票面利率决定每次收到多少利息

票面利率，就是债券按照面值计算票息时使用的年利率。券商页面通常写作 Coupon。

假设一张美国国债面值 10,000 美元，票面年利率 4%，每半年支付一次利息。

一年票息为 10,000 × 4%＝400 美元。每半年收到一半，也就是 200 美元。

只要是这张普通固定利率国债，无论你花 9,800 美元买入，还是花 10,200 美元买入，每半年收到的票息都是 200 美元。

票息依照面值计算，买入价格则由市场决定。把这两个金额分开，后面的计算就很容易跟上。

2. 折价和溢价，怎样影响最后的收益？

假设这张债券还剩整整一年到期，我们在上一次付息刚完成时买入，因此先不用考虑应计利息。一年内还会收到两笔 200 美元票息，到期收回 10,000 美元面值。

这里假设半年时收到的票息暂时放在现金里。

折价买入的人，票息之外还赚到 200 美元的本金价差。溢价买入的人，收到 400 美元票息，但买入价比到期面值多出 200 美元，最后合计赚到 200 美元。

对应的简单持有期回报分别约为 6.12%、4% 和 1.96%。它们描述的是这笔投入一年合计赚了多少比例。

如果只按票面利率排序，就会错过这些买入成本的差别。

3. 到期收益率 YTM，把价格和现金流放在一起比较

到期收益率英文是 Yield to Maturity，简称 YTM。它把当前买入价格、之后每次付息和最后偿还的面值放在一起，算出一个统一的年化收益率，方便比较不同债券。

还用刚才 9,800 美元买入的例子。

你今天付出 9,800 美元，半年后收到 200 美元，一年后收到 10,200 美元。计算 YTM 时，会把“半年后先收到一部分钱”也考虑进去。

按照附息美债常见的报价口径，先根据这两次收款的时间，算出每半年的收益率，约为 3.046%，再乘以 2，得到年化报价 YTM，约为 6.09%。

前面的 6.12%，是把这一年赚到的净收益直接除以初始投入。6.09% 则是根据每笔收款时间计算后给出的年化报价，两者回答的问题不同，所以数值略有差别。

新手没必要每次手算 YTM。券商已经替我们计算好了，比较时要看清报价对应的价格和交易方向。准备买入，就看卖方报价对应的收益率；准备卖出，就看买方愿意接货的价格。

如果持有好几年，期间收到的票息还会产生一个新的问题，拿回来之后放在哪里？

假设买入时 YTM 为 4%，半年后收到的票息却只能以 2% 继续投资，那么最后的复利结果就会受到影响。YTM 用来比较债券本身的价格与现金流很方便；想把它理解成一路复利到期的结果，还需要把中间票息按同样收益率再投资。

4. 短期国债 T-Bill 的收益怎样算？

T-Bill 通常折价买入，到期按面值兑付，计算更加直接。

假设今天花 9,800 美元，买入面值 10,000 美元、182 天后到期的国库券。

到期赚到 200 美元。182 天的持有期收益率为 200 ÷ 9,800，约等于 2.04%。

为了与其他期限比较，可以按 365 天作一个简单年化，2.04% × 365 ÷ 182，约等于 4.09%。

4.09% 是把这段时间的赚钱速度换算到一年，实际这张债券在 182 天后给你的收益仍然是 200 美元。到期后再买下一张时，就按下一次的价格和收益率重新计算。

你在财政部拍卖结果里还可能看到 Discount Rate，贴现率。它采用面值作为分母，并以 360 天为基础计算。

同一例子，用贴现口径计算为 200 ÷ 10,000 × 360 ÷ 182，约等于 3.96%。

两个百分比描述的是同一笔现金流，只是计算口径不同。普通投资者做收益比较时，优先使用以实际投入为基础、期限口径一致的收益率，或者查看券商提供的投资收益率字段。

5. 报价写 98，为什么实际扣款还会多一些？

债券价格通常按每 100 美元面值报价。价格 98，表示每 100 美元面值需要支付 98 美元。

买入 10,000 美元面值，债券净价金额就是 10,000 × 98%＝9,800 美元。

如果在两次付息日之间买入一只附息国债，结算时还会加上应计利息。

应计利息可以理解为，上一个持有人从上次付息日一直持有到交割日，已经积累、但尚未收到的那部分利息。你把这部分钱补给他，之后完整的一笔票息由你来收。

假设这张债券每半年付息 200 美元，而交割日刚好在这段付息周期的中间，那么应计利息大约为 100 美元。债券净价 9,800 美元，加上应计利息 100 美元，实际付款大约是 9,900 美元，再加订单中列出的交易费用。

之后收到完整的 200 美元票息，其中一部分对应你已经付给前任持有人的利息。因此核对订单时，看 Estimated Total 或总成本，比只看价格栏更直接。

实际应计利息按债券的计息规则和交割日期计算，券商订单预览会给出金额，我们不用靠“大约半个周期”来下单。

6. 实际选债券，应该比较哪几个数字？

先选与你用钱时间相符的到期日，再看这个期限范围内的买入收益率和总成本。

同一借款人、相近到期日的普通国债，YTM 可以帮助比较价格。但如果一只是三个月后到期，另一只是二十年后到期，就要先考虑时间和波动差异，不能只挑百分比更高的那张。

比较票息时，则看自己的现金流需求。有人需要定期拿到利息，有人希望短期到期后一次拿回资金。票息高低会影响中途收到多少钱，而最终的投资结果还要结合买入成本。

另外，美债 ETF 官网的 30 日 SEC 收益率是基金近期收入的年化指标，基金会不断更新持仓。等到第九篇，我们再结合 SGOV 把它和单只国债的 YTM 分开看。

7. 常见问题

8. 延伸阅读

• 下一篇，买了美债为什么也会出现账面亏损：买美债为什么会亏钱？看懂债券价格、利率与久期
• 先认识美国国债：美国国债是什么？新手入门与投资方式一次看懂、美国国债有哪些种类？T-Bills、T-Notes、T-Bonds 的区别
• 收益率在哪里查、券商报价怎么对应：美债收益率在哪里看？2 年期、10 年期与收益率曲线入门
• 文中提到的 SGOV 和 30 日 SEC 收益率：短期美债 ETF 怎么选？SGOV、BIL、SHV 对比
• 实际下单买国债：嘉信理财怎么买美债？新发国债认购与二级市场买卖教程、中国投资者怎么买美国国债？券商、美债 ETF 与 QDII 对比

写在最后

一张国债到底能赚多少钱，顺着现金流算就可以。今天付出多少，期间收到多少票息，最后按多少面值兑付，这几笔钱放在一起，收益就清楚了。

不过，即使买入时已经算清了到期现金流，账户里的市场价格仍然会每天变化。下一篇我们就来看，为什么买了美债也会出现账面亏损，以及久期怎样帮助理解这种波动。

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