无脑定投还是优化定投？用 26 年数据回测标普 500 和纳斯达克 100 的「越跌越买」

定投可能是普通人最熟悉的投资方法：每个月固定拿出一笔钱，买入同一个指数基金，不管涨跌，雷打不动。

但很多朋友定投了一段时间后都会冒出一个想法：既然跌了更便宜，那我在下跌的时候多买一点，上涨的时候少买一点，收益是不是就能更高？这就是所谓的「优化定投」，也叫「越跌越买」。

这个想法听上去很合理，网上也有很多文章推荐。但它到底有没有用？我用标普 500 和纳斯达克 100 从 2000 年到 2025 年整整 26 年的数据做了一次回测，结果和很多人想的不太一样。

这篇文章先讲定投是怎么来的、为什么有效，再讲优化定投的规则和回测结果，最后说说我认为普通人应该怎么定投。

一、定投是怎么来的

定投这个方法不是现代人发明的，它的背后是美国股市两百多年的历史。

1792 年，24 个经纪人在纽约华尔街的一棵梧桐树下签了《梧桐树协议》，这就是纽约证券交易所的前身。此后一百多年，美股基本是少数富人和机构的游戏，普通人很少参与。

1929 年的大崩盘彻底改变了这一切。从 1929 年的高点到 1932 年的低点，道琼斯指数跌了大约 89%，无数人倾家荡产。之后美国在 1933 年和 1934 年通过了证券法和证券交易法，成立了美国证监会（SEC），股市才逐渐变得规范，普通人也开始愿意回到市场。

真正把「定期定额投资」这个思路讲清楚的，是价值投资之父本杰明·格雷厄姆。他在 1949 年出版的《聪明的投资者》里提出：普通投资者不需要预测市场，只要每个月或每个季度固定投入同样的金额，长期下来就能获得不错的回报。

1954 年，纽约证券交易所推出了「月度投资计划」，普通人每个季度最少只要投 40 美元，就能定期买入股票。这可以说是定投第一次走进大众。

1976 年，先锋集团的创始人约翰·博格推出了全世界第一只面向普通投资者的指数基金。从此，定投指数基金成了普通人最简单、最便宜的投资方式。

1993 年，巴菲特在致股东信里写道：一个对投资一窍不通的人，只要定期买入指数基金，就能跑赢大部分专业投资者。

二、定投为什么有效

1. 自动摊低成本

假设你每个月固定投 100 美元买一只 ETF：

三个月下来，价格回到了原点，但你的平均成本是 300 ÷ 4 = 75 美元，已经赚了 33%。原因是价格低的时候，同样的钱能买到更多份额。

2. 帮你克服人性

我觉得定投最大的好处其实不是摊低成本，而是帮你管住自己的手。

大部分人亏钱，不是因为买错了指数，而是因为涨了追高、跌了割肉。定投把买入变成了一件机械的事，你不需要判断现在是高点还是低点，也就不容易被情绪左右。

3. 让时间和复利替你工作

假设每个月定投 3000 元，年化收益 10%，坚持 10 年，本金一共 36 万元，最后大约能变成 60 万元。时间越长，复利的效果越明显。

定投也有缺点

定投不是万能的。先锋集团 2023 年发布过一份研究：如果你手里已经有一大笔钱，长期来看，一次性全部买入在大约 68% 的情况下收益比分批定投更高。原因很简单，股市长期是向上的，钱越早进场，享受上涨的时间越长。

所以定投最适合的，是每个月有固定收入、只能一点点投入的普通人。

三、优化定投：越跌越买

定投时间长了，很多人自然会想：能不能在下跌的时候多买一点？

这个想法背后有一个数据支撑：根据 Capital Group 的统计，1950 年到 2025 年年中，美股熊市平均只持续大约 12 个月，而牛市平均持续大约 67 个月。也就是说，大部分时间市场都在涨，下跌是少数时候，下跌时多买一点，似乎就能在之后漫长的上涨里赚更多。

但下跌也可能持续很久。纳斯达克 100 在 2000 年 3 月见顶后，到 2002 年 9 月最多跌了大约 81%，算上分红，直到 2014 年 10 月才回到 2000 年的高点，用了将近 15 年。

我回测用的规则

我设计了一个简单、容易执行的规则：

• 基础金额：每个月固定投 1 万元。
• 越跌越买：看指数离历史最高点（按月末收盘价计算）跌了多少，每跌 1%，当月多投 500 元。
• 设上限：每个月最多投 2 万元，也就是跌 20% 以上都按 2 万元投。

回测时我一共测试了 10 种不同的加码规则，上面是其中最简单、最容易执行的一种。

四、26 年回测结果

回测区间是 2000 年 1 月到 2025 年 12 月，一共 312 个月，用的是含分红再投资的全收益指数。收益率用的是 XIRR，也就是考虑了每一笔钱投入时间的年化收益率。

乍一看，优化定投的期末资产多了很多：标普 500 多了 1100 多万，纳指 100 多了 3000 万。但仔细看就会发现，多出来的钱主要是因为多投了本金。优化定投在标普 500 上多投了约 148 万，在纳指 100 上多投了约 199 万。

真正衡量策略好坏的是年化收益率。两种方法的年化收益几乎一样，标普 500 只差 0.018 个百分点，几乎可以忽略不计。

还有一个更直接的对比：如果你一开始就每个月固定投 2 万元，26 年投入 624 万元，按标普 500 无脑定投的收益率，期末资产会超过 3500 万元，比优化定投的 2896 万元还多。也就是说，如果你有能力多投，每个月都多投，比等下跌了再多投效果更好。

五、换个时间段，结果会不会不一样

一个回测区间说明不了全部问题。我又算了不同持有期的滚动胜率，也就是把开始时间从 2000 年 1 月开始逐月往后挪，看在所有可能的时间窗口里，优化定投有多少比例的年化收益高于无脑定投。

从这张表能看出几件事：

1. 标普 500 上，持有 5 到 15 年，优化定投几乎都能赢，只是赢得不多。
2. 纳指 100 上，胜率明显更低。持有 20 年的 73 个时间窗口里，优化定投只赢了 15 个。纳指 100 持有 10 年最差的一段（2011 年 9 月到 2021 年 8 月），优化定投的年化收益比无脑定投低了 0.385 个百分点。
3. 时间越长，优化定投的优势越不稳定。长期收益主要由漫长的上涨期决定，下跌时多投的那点钱，在整体里占的比例越来越小。

再看两次大熊市：

2008 年金融危机是优化定投表现最好的一段：下跌很猛，但 2009 年 3 月之后很快就反弹了，下跌时多买的份额很快就赚了钱。而 2000 年互联网泡沫破裂后，标普 500 跌了两年多，越跌越买的钱一直被套着，反而略输无脑定投。

六、普通人到底该怎么定投

回测做完，我的结论是这样的：

1. 优化定投不是提高收益的魔法。长期来看，它和无脑定投的收益率差不多，多出来的钱主要来自多投的本金。
2. 它真正的价值是心理上的。下跌的时候按规则多买，会让你觉得「跌了反而是机会」，更不容易恐慌割肉。如果这能帮你在熊市里坚持下去，那它就是有用的。
3. 能多投就每个月都多投。与其留着一笔钱等下跌再加，不如直接把每个月的定投金额提高。钱越早进场，享受上涨的时间越长。
4. 最重要的是熊市里不要停。定投最大的敌人不是买在高点，而是在最低点的时候停止定投甚至卖出。2008 年和 2022 年坚持下来的人，现在回头看都赚了不少。

想要用规则来管住自己的话，可以参考金字塔加仓法，它和优化定投的思路类似，都是在下跌时按纪律有节奏地加仓。

七、定投什么、在哪里定投

我自己定投的主要是标普 500 和纳斯达克 100 这两个指数。具体买哪只 ETF，可以看5 支我会长期拿着不卖的美股 ETF。

• 用美股券商定投：复星证券支持美股定投，设置好金额和日期，到时间自动买入，不用每个月手动下单。也可以用嘉信理财或 BIT 每个月手动买入。
• 用国内渠道定投：不想开美股账户的话，可以定投标普 500 和纳指 100 的 QDII 基金，看定投标普 500、纳斯达克 100：场外 QDII、境内 ETF 和美股 ETF。
• 定投比特币：看加密货币投资策略：比特币定投、仓位控制与止盈。

想算一算长期定投的结果，可以用投向未来的定投计算器（准备中），选指数、填金额和起止时间，就能看到历史上定投的真实收益。

八、常见问题

九、接下来可以看

• 买什么 ETF：5 支我会长期拿着不卖的美股 ETF、一文入门美股宽基 ETF
• 加仓纪律：金字塔加仓法
• 算一算：定投计算器（准备中）
• 第一笔怎么买：美股 ETF 怎么买：从开户、入金到第一笔交易

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