投资美债有哪些风险？利率、汇率、再投资、通胀和流动性，一次讲清楚

美国国债常常被叫作「无风险资产」。那为什么有人买了长期美债 ETF TLT，三年时间亏掉将近一半？为什么拿着美元赚了 4% 的利息，换回人民币反而少了？为什么去年还能拿 5% 的短债，今年只剩 3% 多？

在之前的教程中，我们已经讲了美债怎么买、收益率怎么算、ETF 怎么选。今天这篇教程，我会把投资美债会遇到的 6 种风险一次性讲清楚，告诉大家每一种风险从哪里来、什么时候最伤人，以及怎样提前避开。

那我们话不多说，尽快开始今天的内容。

1. 「无风险」，说的到底是哪一种风险？

大家说美债「无风险」，其实指的是一件事：美国财政部会按约定，把利息和本金一分不少地付给你。这叫信用风险，也就是借钱的人还不上钱的风险。

美国政府用美元借钱，自己又是美元的发行方，到今天为止从来没有对国债违约过。所以在全世界的投资者眼里，美债是信用风险最低的资产之一。

但信用风险低，不等于没有任何波动。这几年有两件事，值得大家知道。

第一件是评级下调。标普在 2011 年、惠誉在 2023 年，先后把美国的主权评级从最高的 AAA 下调了一档；2025 年 5 月，穆迪也把美国从 Aaa 下调到 Aa1，三大评级机构都不再给美国最高评级（摩根大通对穆迪下调的说明）。下调评级的理由是美国政府债务和利息支出越来越高，但它们并没有说美国会违约。

第二件是债务上限。美国国会会给政府借钱设一个上限，每隔几年就会因为要不要提高上限吵一次架。2023 年 5 月吵得最凶的时候，市场担心 6 月初到期的国库券会被推迟兑付，这几天到期的短期国库券收益率一度超过 7%，比其他期限高出一大截（路透社报道）。最后国会在 6 月初通过了法案，国库券照常兑付。

所以，美债的信用风险是存在的，但它主要表现为短期的价格波动和情绪，而不是真的拿不回钱。真正会让普通投资者亏钱的，是下面这几种风险。

2. 利率风险：TLT 为什么能跌掉将近一半？

这是买美债最常见、也最伤人的一种风险。

债券的票面利率在发行时就定死了。市场利率一旦上升，新发的债券给的利息更高，手里旧债券的价格就必须下跌，才能让新买家拿到差不多的收益率。期限越长，这种下跌越明显。这个规律我们在买美债为什么会亏钱那篇里，用久期详细算过一遍。

真实的例子就是 2022 年。美联储为了压通胀快速加息，长期美债价格一路下跌。按含分红的月末价格计算，长期美债 ETF TLT：

• 2022 年全年下跌 31.2%；
• 从 2020 年 7 月的高点，到 2023 年 10 月的低点，一共下跌了 47.6%；
• 到 2026 年 10 月，仍然比 2020 年 7 月的高点低了 42% 左右。

同一段时间，主要持有 0 到 3 个月国库券的 SGOV，几乎没有回撤，从 2020 年 7 月到 2026 年 10 月含分红累计上涨了约 21%。

两只都是 100% 的美国国债，结果完全不同，差别只在期限上。（数据来源：投资导航 ETF 工具（准备中），按每月月末的含分红复权价计算。）

这里要特别提醒一点：TLT 跌了 47.6%，并不代表它持有的国债违约了。只要一直持有到期，单只国债仍然会按面值兑付。问题在于，ETF 没有到期日，你需要用钱的时候只能按当时的市场价卖出。如果这笔钱恰好在 2023 年就要用，亏损就真的落袋了。

所以应对利率风险，最关键的一条是：用钱时间越近，期限就要越短。一两年内要用的钱，放在短期国债或 SGOV 这类超短期 ETF 里；只有确定十年以上都不用的钱，才适合去承担长债的波动。

3. 汇率风险：美元赚了 4%，换回人民币却亏了

对国内投资者来说，这一种风险经常被忽略，但它可能比利率风险更常见。

美债是美元资产，赚的是美元。如果你最后要把钱换回人民币花，那么人民币兑美元的汇率怎么变，会直接影响你最终拿到多少人民币。

2026 年就是一个很好的例子。1 月 1 日，1 美元可以换 7.0285 元人民币；到 10 月 26 日，只能换 6.6741 元，人民币升值了大约 5%（USD/CNY 2026 年历史汇率）。

我们假设年初把 70,285 元人民币换成 1 万美元，买入短期美债，到 10 月底拿到 4% 的回报，变成 10,400 美元。这时候再换回人民币：

10,400 × 6.6741＝69,411 元

美元账户里赚了 400 美元，换回人民币反而比本金少了 874 元，人民币口径亏了 1.2%。如果再算上来回换汇的价差，亏得还会更多一点。

反过来，如果人民币贬值，美债的人民币回报就会比美元回报更高。2022 年美元兑人民币从 6.3 左右涨到 7.3 左右，那一年持有美元资产的人，换回人民币就多赚了一大截。

汇率没有人能准确预测。应对汇率风险，最实用的办法是看这笔钱最后用什么币种花：

• 将来本来就要花美元的钱，比如海外留学、旅游、美股定投的预备金，汇率波动对你的影响就小很多，直接按美元来衡量收益就行；
• 将来一定要换回人民币花的钱，尤其是一两年内要用的，就不要只看美债利率比国内存款高，就把它全部换成美元。

4. 再投资风险：去年 5% 的短债，今年只剩 3% 多

很多朋友觉得，短期国债、SGOV 这类产品既不怎么跌、利息又高，是完美的现金管理工具。它们确实不太会跌，但有另外一种风险：利息会变。

短期国债几个月就到期一次，到期之后要按当时的利率重新买。2023 年 7 月到 2024 年 9 月，美联储把政策利率维持在 5.25% 到 5.50% 的高位，那段时间买短期国债，年化收益差不多就是 5% 多。

从 2024 年 9 月开始，美联储陆续降息，短债收益跟着往下走。截至 2026 年 10 月底，SGOV 的分配收益率大约是 3.6%（数据来源：投资导航 ETF 工具（准备中））。

我们用 10 万美元算一下：按 5% 一年能拿到 5,000 美元利息，按 3.6% 就只有 3,600 美元，一年少了 1,400 美元。本金一分没亏，但每年的收入下降了将近三成。

这就是再投资风险：期限越短，利率下降时你的收入下降得越快。它和利率风险刚好相反，长债在降息时价格会涨，短债在降息时只会让你少赚。

如果你希望一笔美元在未来几年都拿到比较确定的利息，可以把一部分资金放在 2 年、3 年、5 年这些更长一点的期限上，或者搭一个美债阶梯，让每年都有一部分钱到期、按当时的利率重新买入。具体做法可以看美国国债到期怎么办？兑付、续买与美债阶梯策略。

5. 通胀风险：拿回的美元，还能买多少东西？

普通国债付给你的，是事先定好的美元金额。十年之后，这笔美元还能买到多少东西，要看这十年的通胀。

举个简单的例子。你买了一只 10 年期国债，到期收益率 4%。如果未来十年美国平均通胀是 3%，扣掉物价上涨，实际购买力每年只增加 1% 左右；如果通胀达到 4%，实际上就是白忙一场。

2021 年到 2022 年就是这样一个阶段：美国通胀一度冲到 9% 左右，而当时很多存量国债的票面利率只有 1% 到 2%，这些债券的持有人不但价格大跌，实际购买力也在缩水。

美国财政部专门发行了一种应对通胀风险的国债，叫 TIPS，本金会跟着美国的消费者价格指数调整。想了解它怎么运作、和普通国债怎么选，可以看上一篇：TIPS 是什么？美国通胀保值国债与普通美债的区别。

6. 流动性和交易成本：提前卖出，要付多少钱？

美国国债市场是全世界交易最活跃的债券市场之一，但具体到我们普通投资者手里，流动性仍然有几个要注意的地方。

第一，单只国债提前卖出，要按买方报价成交。买方报价通常比卖方报价低一点，比如在 10,000 美元面值上差 0.02，就是 2 美元。新发不久的国债报价最密集，发行很久的老债和小额订单，价差往往更大，也更难按理想价格成交。

第二，有些券商的二级市场报价，会要求一个最小成交数量。几千美元的小额订单，未必能用到列表里收益率最高的那一档报价。这一点在嘉信理财怎么买美债那篇里有详细说明。

第三，美债 ETF 虽然随时可以在交易所卖出，但也有买卖价差。像 SGOV、SHY、IEF、TLT 这些规模很大的 ETF，正常交易时段的价差都很小，尽量在美股正常交易时段、用限价单买卖就好。

所以，如果你买的是单只国债，最好在买入之前就想清楚：这笔钱能不能放到到期。能放到到期，中间的价格波动和卖出价差都和你没关系；需要提前卖出，就要接受当时的市场价和交易成本。

7. 把 6 种风险放在一起看

你会发现，这 6 种风险里面，除了信用风险，其余几种都和同一个问题有关：这笔钱什么时候用、用什么币种花。

想清楚这两件事，再去选期限、选产品，大部分风险就已经提前避开了。

写在最后

美债的「无风险」，说的是美国政府不会赖账；但价格会波动，汇率会变化，利息会上下浮动，这些都是实实在在会影响我们收益的风险。

这些风险没有好坏之分，只是适合不同用途的钱。短期要用的钱，接受再投资风险，换来价格稳定；长期不用的钱，可以承担一部分利率风险，换来更长时间锁定的利息。

下一篇也是这个系列的最后一篇，我们会把普通国债、不同期限的 ETF 和股票放在一起，按照资金用途、汇率和再平衡规则，搭建一套容易执行的组合。

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